行業整體:最壞的時候已經過去。經過三年多的調整,行業已經逐漸復蘇,目前需求端仍未明顯好轉,但趨勢向上拐點已經確立。上半年行業營收998億,同比增長2.67%,較14年全年回升0.91%。

        雖收入端未明顯轉好,行業利潤較收入彈性大,企業通過改善內部運營效率,精細化管理控制成本費用,同時積極轉型并購、提高資金使用效率,增加投資收益,利潤端表現顯著好于收入端。上半年行業凈利潤105億,同比增長24.2%,大大高于14年底的12.6%,行業凈利率達到近五年高點10.85%。

        紡織制造:需求低迷+毛利率下降,經營仍在底部徘徊。2015年上半年,行業營收同比下降0.75%,主要是海內外市場需求持續低迷,尤其出口銷量大幅下降;凈利潤同比上升6.83%,凈利率為5.69%。

        由于上游企業普遍議價能力有限,行業毛利率隨棉花等原料市價下跌而減少,上半年為16.15%,較去年同期下降0.61個百分點。美國和歐洲市場二季度后出口有所恢復,近期人民幣貶值對出口也有一定利好。服裝家紡:收入增長+毛利率提升+投資收益貢獻,盈利大幅改善。

        2015年上半年,行業營收同比增長5.5%,較去年同期的下滑4.33%上升了9.81個百分點;凈利潤同比增長30.5%,較去年同期的21.8%上升8.66個百分點,行業凈利率較去年同期增加2.48個百分點,為14.14%。從利潤分拆看,上半年毛利率33.3%,較與去年同期增加0.2個百分點,主要受益于上游成本降低和更高毛利的直營零售渠道占比提高。

        同時,由于服裝家紡公司普遍現金流充足,同時積極轉型,業務外延、收購活動頻繁,上半年投資收益同比增長31%,占凈利潤的比重達21%的高點,貢獻了利潤增量。今年上半年存貨周轉率處于近五年來最好水平,顯示行業去庫存已近尾聲,品牌企業對后期趨樂觀,今年已開始增加備貨。

        投資策略:我們認為,行業整體復蘇趨勢確立,相較于未來國內巨大的消費市場,作為典型體量不大,小市值居多,資本并購活躍的傳統行業,未來不乏細分龍頭在此輪整合中成長為消費藍籌,而從公司之間分化也已有體現。因此,市場調整正是配置經營能力強,積極轉型預期明確,估值安全邊際高的攻守兼備龍頭的機會。

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